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【中信建投 债券】金融供给侧改革构成货币政策的主旋律——近期货币政策回顾与思考

时间:2019-10-08???来源:华东财经网 ???作者:顾盼娟 ???

原标题:【中信建投 债券】金融供给侧改革构成货币政策的主旋律——近期货币政策回顾与思考

金融供给侧改革构成货币政策的主旋律,一方面要求管住货币总量(M2),明确不搞“大水漫灌”,奠定了货币政策稳健中性的基本基调;另一方面也要求适度扩大总需求,“六稳”政策定位进一步提高,逆周期调节力度加大,宽信用、降成本成为货币政策重心,这也构成了9月份央行降准的主要驱动因素。

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货币政策坚持中性基调

下半年货币政策继续维持了稳健中性的基本基调,截止至8月末,广义货币(M2)同比增长8.2%,持平于去年;资金利率方面,今年7月份以来,央行明显收紧了公开市场投放力度,资金利率始终维持在适中水平,资金面没有出现极度宽松或极度紧张的情况。央行维持货币政策中性基调主要原因在于:

央行维稳汇率的态度。8月份美国财政部将中国列入“汇率操纵国”名单,人民币汇率年内首次破“7”,8月末美元兑人民币汇率达到7.1452。由于美国国内经济尚未出现明显走弱迹象,美联储对启动降息周期态度谨慎,叠加贸易谈判下美国所处的强势地位,美元指数并没有因为美联储连续两次降息而走弱此外新兴市场国家乃至澳大利亚、新西兰等发达国家主动降息,也进一步固化了美元强势地位。在这种情况下,8月末以来,央行果断加大了人民币维稳力度,积极引导市场预期,稳定了人民币汇率贬值势头。中性的货币政策减轻了汇率贬值压力,向市场显示了央行对维稳汇率的态度和决心。

通胀抬升的压力。受非洲猪瘟影响,9月份猪肉同比涨幅已经达到64%,较8月份猪肉价格涨幅扩大接近20个百分点,猪肉价格走势已经明显超出市场预期。受此影响,9月份CPI同比或在2.9%左右,不排除到3%,随着三季度CPI中枢上移,四季度CPI上行压力将更大。通胀预期抬升对货币政策形成制约,中性的货币政策有助于缓和价格上升势头,避免通胀进一步蔓延。

供给侧改革的要求。货币过过度宽松一方面容易带来价格泡沫,伤害实体经济,另一方面也降低了企业“三去一降一补”的压力,不利于供给侧改革的推进。稳健中性的货币政策,既支持了实体经济的有效资金需求,防止总需求出现短期过快下滑,也避免了过度放水,推升债务和杠杆水平,固化结构扭曲。从这一角度来看,未来货币政策稳健中性基调仍然不会改变。

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宽信用、降成本是货币政策重心

推动金融供给侧结构性改革,一方面要求减少无效、低效金融供给,另一方面要求增加有效、高效金融供给,这意味着政策必然有松有紧,在提高金融服务实体需求的同时,防控系统性金融风险。货币政策稳健中性体现了金融供给侧改革下“紧”的一面,而经济下行压力加大,外部不确定不稳定因素增多的情况下,政策逆周期调节则体现金融供给侧改革下“松”的一面。在当前“六稳”政策定位明显抬升的情况下,下半年宽信用、降成本成为货币政策重心,主要表现在:

央行改革LPR形成机制,强化央行对贷款利率指导。新的贷款市场报价利率(LPR)根据MLF利率(3.3%)加点形成,加强了央行对贷款利率的引导作用,增强利率传导效率。8月20日公布首期LPR一年期报价4.25%,五年期报价4.85%,分别较上一轮LPR利率下行6BP、5BP;9月20日第二期LPR一年期报价4.2%,五年期报价4.85%。在缺乏MLF利率下行引导的情况下,LPR利率下行已有所放缓。后续来看,考虑到MLF利率传递LPR信号上无可替代,未来公开市场降息始终是可选项。

央行降准支持实体经济发展。9月6日央行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,此外再额外对仅在省级行政区域内经营的城商行定向下调存款准备金率1个百分点。此次降准释放资金约9000亿元,其中普降投放8000亿元,已经于9月16日投放,定向降准投放1000亿元,分别与10月和11月分两次实施。值得注意的是,尽管降准对缓和银行负债端成本上效果更大, 9月份降准降低银行资金成本每年约150亿元,通过银行传导可以降低贷款实际利率,但MLF利率对LPR信号意义更强,9月LPR利率下行放缓说明这一点。另一方面,降准后央行主动收紧了公开市场投放特别是MLF续作力度,货币政策增减更为精准,政策中性基调并没有打破。

证券研究报告名称:《金融供给侧改革构成货币政策的主旋律——近期货币政策回顾与思考》

对外发布时间:2019年10月7日

分析师:李广

执业证书编号:S1440518100012

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